Normalizace vs. inflace

22.03.2022
By Barry Ritholtz: Minulý týden jsme porovnávali měnové a fiskální stimuly. Pochopení rozdílů v tom, jak se jednotlivé stimuly projevují v ekonomice, je klíčové pro pochopení mnoha dalších věcí. Největší z nich se v poslední době týká rostoucích cen a toho, jak by mohl FOMC jednat, aby snížil inflaci. Toto složité téma by se nemělo příliš zjednodušovat.

Článek byl publikován zde: 14.03.2022

FOMC = Federální výbor pro otevřený trh = provádí měnovou politiku pro americkou centrální banku. Jako součást Federálního rezervního systému je jeho cílem podporovat maximální zaměstnanost, stabilní ceny a mírné úrokové sazby v průběhu času.

Fed uvažuje o dvou různých politických cílech: 1) vymanit se z nouzového stavu, na kterém se nacházel tak dlouho - pravděpodobně dlouho poté, co skončila velká finanční krize (GFC), a nyní poté, co skončil pandemický nouzový stav; a 2) snížit inflaci.

Boj s inflací byl v minulém desetiletí poměrně snadný - Fed se spíše zabýval dezinflací nebo přímo deflací. Ale dostat se z nouzového stavu se ukázalo být obtížnější, z velké části kvůli absenci razantní fiskální reakce po GFC. Bylo to, jako by Fed pracoval na plné zaměstnanosti s jednou rukou svázanou za zády.

"Převážně měnové reakci" lze právem vyčítat, že prohloubila rozdíly v bohatství mezi bohatými a všemi ostatními. Nepřehlížejte však dopad, který to mělo na následné kroky Fedu. Bezfiskální alternativa způsobila, že zvyšování sazeb do slabého oživení v letech 2009-2015 bylo nežádoucí, případně hrozilo recesí. To není případ retrospektivního zkreslení, ale je to něco, nad čím jsem kveruloval od roku 2009.

Tento dlouhodobý makro rámec částečně vysvětluje, proč se FOMC zasekl - nebyl schopen normalizovat sazby Fed Fund nebo se alespoň trvale dostat nad 2 %. Vysvětluje také, proč Fed považuje inflaci za přechodnou - je způsobena jedinečným souborem pandemických okolností, které pravděpodobně pominou, i když v delším než očekávaném časovém období.

Když se zamyslíme nad tím, jaké byly hlavní faktory inflace před začátkem války, vidíme většinou jednorázové záležitosti související s pandemií: obrovské fiskální stimuly prostřednictvím zákonů CARES; chování spotřebitelů během lockdownů; uvolnění zadržované poptávky po znovuotevření. Před ruskou invazí na Ukrajinu inflace rostla a většina aspektů růstu cen byla způsobena faktory mimo úrokové sazby Fedu:


-Náhlé zvýšení poptávky po zboží a službách způsobené lockdowny;

-Logistické problémy dodavatelského řetězce;

-Příliš málo nákladních lodí, nedostatečný počet fyzických přepravních kontejnerů;

-nedostatek přístavních dělníků pro hlavní přístavy;

-Příliš málo řidičů kamionů;

-Masivní fiskální stimuly;


Nyní zuří válka, prudce vzrostly ceny dodávek ropy, zemního plynu a energií, prudce vzrostly ceny niklu a dalších kovů. Reaguje něco z toho v současném prostředí na sazby Fedu?

Nejnovější kniha Alexe Gureviche "Obchodování v březnu 2020: Štít proti nejistotě" poukazuje na to, že zatímco Fed může příležitostně překvapit trh snížením sazeb, nikdy trh nepřekvapí neočekávaným zvýšením, raději to bude dávat předtím veřejně najevo, aby zabránil zvýšení tržních otřesů a volatility. Zdá se, že odborníci volající po větším a častějším zvyšování sazeb tento bod opomíjejí.

Fed se chce vymanit z nouzového stavu. Brojí proti inflaci, ale přesně chápe, jak neúčinné je zvyšování v současném prostředí.

Rád bych viděl, že se FOMC nakonec vrátí k normálnějšímu chování, ale ti, kteří očekávají rychlé, tučné a časté zvyšování sazeb, se možná připravují na zklamání.


Autor článku: Barry Ritholtz

Překlad: Finanční ninja (+ Deepl)